媒体聚焦 ｜ 海外风云突变！A股节后会怎样？

本文转自中国基金报2019年10月4日的报道，原文标题《海外风云突变！A股节后会怎样？相聚资本梁辉、同犇投资童驯等十大实力私募最新策略来了！》。

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“莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。”

今年年初，我们选择苏东坡这句著名诗句，作为致顺投资2019年投资策略的题眼。我们认为，要屏蔽纷繁杂芜的噪声干扰，抓住核心因素、主要矛盾，才能够取得稳健的理想的投资业绩。噪音闹耳，进而乱心，会严重影响投资决策，最终将拖累投资业绩。其实，屏蔽噪音、专注关键，也是今后投资管理非常重要的策略原则。要坚持这一原则，必须对中长期重大社会发展趋势有持续不断的清晰了解和深刻认识。

中美关系的发展变化，是世界范围内最重要中长期发展趋势。中美两国已经脱离过去四十年来的轨道，双方可能需要花费未来数十年时间来建立“新型大国关系”。这个过程会充满博弈，并且将从贸易领域扩散到技术、产业链、金融、地缘政治、全球治理等更广泛领域。中美关系的这个博弈过程，目前似乎已经进入类似于“阵地战”的阶段，双方互有攻守。阵地战的特征，是进入了相持状态，双方都没有“毕其功于一役”的机会，博弈具有长期性。当然相持过程中，可能会出现小规模的“突袭”或零星的“冷枪”，但对于博弈结果都不会产生决定性影响。

站在投资管理的角度，对于这个问题的认识，至少具有以下启示含义。一方面，中美关系博弈具有长期性。投资者应该要将这个因素纳入自己中长期投资的风险收益预期框架当中。所有研究和投资工作都要持续置于这个长期宏观背景之下。在此前提下，着眼中短期的研究结论和投资决策，应该要降低敏感度，不宜对中美关系博弈这样的长期问题，做出过度强烈的反应。另一方面，“突袭”或“冷枪”会带来短期的市场扰动，有时候幅度甚至会非常大。但是，这些短期突发事件，对长期博弈结果并不产生决定性影响。对于投资来说，“冷枪”频发的中美博弈大环境，或会引起资本市场的短期波动率显著提高，因此，投资者应该适度提高投资组合净值波动的容忍度。

在中美关系博弈发展的宏观大背景下，产业界也将出现相应的变化。博弈过程中，国际贸易成本显著上升，国际贸易规则将可能发生改变，区域市场和各种自贸区加速出现，国际市场呈现碎片化趋势。国际间科技、研究、教育、文化等方面的交流与合作受到限制和削弱。基于专业分工的产业供应链全球化，将出现逆向发展。在中长期来看，全球产业供应链将可能逐步分化为两大阵营：以美国为主要目标市场的产业供应链、以美国之外国家为主要目标市场的产业供应链。其中，美国之外国家的市场主要就是中国市场。供应链的本地化，将会是产业链分化过程中的最显著特征。对于投资管理来说，至少有以下的启示。能够高效整合本地供应能力的企业，会在这个发展趋势中显著受益。出于非市场化因素造成的供应链脱节、分化和断裂，并没有把需求消灭，需求会转而寻找替代供给。无论是通过供应链本地生产，还是国产替代，只要是能够以较快速度整合供应、满足需求的企业，无疑会是市场赢家。基于我们目前的认识，中国的ICT产业在全球供应链重构中，最有机会脱颖而出。

在中美关系博弈宏观大背景下，要认识需求方面的趋势，关键是需要抓住中国国内市场消费需求变化特征。毫无疑问，中国是世界范围内仅有的能与美国市场相提并论的单一市场。中国国内市场除了规模体量庞大、发展速度快等众所周知的特点以外，还呈现了独特的代际更替的特征。在社会学的概念中，代际更替，指的是年轻一代替代自己的父辈和祖辈，成为社会经济发展的主流力量，相应出现的产业结构、经济结构和社会结构的变化更替。以80后、90后为主体的新生代已然逐步成为中国社会发展的中坚力量，这一群体特征明显。首先是规模巨大。80后、90后两代人在中国超过3.5亿人，是全世界这个年龄段规模最大的群体。其次，中国的新生代在受教育水平、职业层次、收入水平等方面，总体来说都显著超越自己的父辈。再次，中国这个群体已经城镇化或者具有高度城镇化倾向。并且，这个群体是中国最早全面拥抱互联网的一群人，甚至被称为是中国互联网的“原住民”。这些显著特征决定了中国未来国内消费一定会呈现出，与欧美日发达市场相比、与老一辈主导下的中国市场相比，完全不同的特征。这对于我们投资管理具有深远的启发意义。

上文只是对一些中长期的重要发展趋势进行简要粗浅的分析，每一个趋势都还需要持续深入的跟踪研究。基于目前的认识，我们对中国中长期发展充满信心。而中短期来看，股票市场将呈现出明显的结构性机会，目前仍是应该显著增加股票类资产配置的上佳时机。

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