媒体聚焦 ｜ A股过山车后，更应扎扎实实做“基本面”投资

本文节选自中国基金报2018年2月20日的报道 《“过山车”后A股怎么走？》，由记者吴君约稿。

2018年掀开帷幕至今才短短的40多天。也就在这不到两个月的时间内，资本市场行情“过山车”式的大起大伏，投资者也像在游乐园里坐过山车一样，经历了情绪从“血脉贲张”到“万念俱灰”的大起大伏。波澜过后，该怎么办？

我畅游过国内欢乐谷的过山车和美国Six Flags的过山车。经验告诉我，从过山车下来后该做的第一件事就是：双脚要扎扎实实地踩在实实在在的地面上。而投资者，既然已经历了这次资本市场的“过山车”之后，应该做的第一件事同样也是“扎扎实实地踩在实实在在的地面上”，这里的“地面”，是“基本面”，就是我们宏观经济的“基本面”、上市企业的“基本面”。

我们先看看本次过山车行情中率先下跌的美国。对于美国经济基本面，众说纷纭。我赞同的观点是：美国经济处于经济周期的复苏到过热的过渡阶段。或者说，美国经济处于经济周期复苏阶段的尾部，有很大可能将会延续向上的趋势，进入到经济周期的过热阶段。而美国经济是否能进入到经济周期过热阶段，这一点正是分歧所在。

不少观点认为复苏即将走到尽头，美国经济将随后调头向下，重新跌入衰退。一方面，从美国过往历史来看，美国一个经济周期的大概时间跨度约为5~10年。而本轮美国经济复苏起始于2009年，至今已经经历了将近9年。从时间跨度上看，似乎美国经济周期应该走完一个“轮回”。

但是，我相信，时间跨度并不是经济周期各阶段的硬性划分，而是要看经济发展本身。另一方面，靓丽的非农就业数据、不合时宜的减税政策和基建投资项目、一触即发的贸易战、高企的长端国债利率、爬升的石油价格和疲弱的美元，诸多这些因素都共同指向“高通胀”。过快过高的通胀压力，可能会加快美联储收缩货币政策的步伐和力度。过快过紧的货币收缩，将会导致美国经济滑向衰退。

然而，我们看到，减税政策、基建投资项目、贸易摩擦等对于物价水平、对于经济的影响都不是立竿见影，都需要假以时日。而国债利率、石油价格和美元指数都是波动活跃的指标，不宜进行趋势外推，认为必将导向高通胀。相反，美国金融周期来看，仍然还有向上的空间。在这样的状态下，美国经济还是有很大可能性从目前复苏阶段的尾部，继续扩张，过渡到过热阶段。

2008年全球金融危机以来，出清最早、复苏最早的美国经济本身没有太大的跌入衰退的风险。而日本和欧洲经济也先后稳定并进入复苏状态。“世界经济回暖上行，主要经济体自国际金融危机发生以来首次实现同步增长，国际贸易和投资走出低谷，世界经济有望进入新的增长周期。”对于已经越来越深度融入世界市场的中国经济来说，这将是值得乐观的外部经济环境状态。

而中国宏观经济的基本面，我完全认同这样的观点：“中国经济出现企稳向好态势，基本面长期向好的趋势没有改变。”对于这样的判断，我相信资本市场投资者有相当程度的共识。同时我们看到，金融监管的收紧，被众多投资者认为是可能的风险。然而，我认为，根据2017年中央经济工作会议精神，我国经济政策取向仍然将守住不发生系统性风险的底线，不会出现超预期的政策冲击。金融监管的整治，也需要在中央确定的整体经济政策框架中进行，金融监管的目标，也是中央确定的“更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线。”我的判断是，金融监管超预期收紧的概率比较低，基本不会出现市场投资者担忧的“竞争性监管收紧”的状态。相反，我国的改革开放措施，可能在今年取得超预期的进展，尤其是在金融领域的对外开放步伐可能超预期。

站在现在的时点，展望未来的市场，我们仍然认为无需悲观，因为我们看到了宏观经济呈现出的增长韧性，看到了龙头企业保持的强劲业绩。从宏观层面来看，拉动经济增长的三驾马车，无论投资、出口还是消费，2018年都将呈现平稳而有韧性的状态。从微观层面来看，行业供需结构进一步改善，行业竞争格局处于良好趋势中。因此，我们认为经过这次过山车之后，我国资本市场发展仍然以平稳为主，市场波动性可能有所增加，但是市场面临的系统性风险非常低。

更多的，我们是看到未来股市将存在的结构性机会。供给侧结构性改革主线下，优质的行业龙头企业将面临更加优化的行业竞争环境，行业集中度有望进一步提高，龙头企业的盈利提升趋势可能会持续。大力培育新动能前提下，消费升级和产业升级的“双升级”为具有创新能力、能够生产优质产品的企业提供了广阔发展空间。

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